年接待960万游客，三年派息8.04亿，账面现金却不足4000万——这份招股书，你敢信？

一、写在前面：一幅画，一座园，一场豪赌

九百多年前，张择端用一支画笔定格了北宋汴京的繁华。九百多年后，河南开封硬是把这幅《清明上河图》从纸上搬到了地上，变成了一个年接待近千万游客的国家5A级景区。

2026年6月15日，开封清明上河园股份有限公司（下称"清园股份"）正式向港交所递交上市申请，招商证券国际独家保荐，德勤审计。

乍一看，这是一幅完美的"文旅IPO图景"：客流近千万、营收超7亿、全国第四大单一主题园区、河南5A景区客流第一。

但翻开那份574页的招股书，你看到的根本不是盛世繁华，而是一场"增客不增收、分红超净利、现金快见底"的资本魔术。

二、增收不增利——客流狂奔，利润却在"裸奔"

先看基本面。

2023年至2025年，清园股份的营收分别是6.73亿元、7.42亿元、7.46亿元——逐年小涨，稳中有升，挺好看对吧？

再看净利润：2.85亿元、2.78亿元、2.12亿元。

连续两年下滑，三年累计蒸发超过7000万元。

更扎心的数字是毛利率：2023年67.6%，2024年62.3%，2025年51.8%。

三年缩水近16个百分点。 这是什么概念？相当于每卖100块钱的门票和演出票，到手的利润少了16块。

净利率更是从42.4%跌到28.4%，跌掉了整整14个百分点。

客流一年比一年多，钱却一年比一年难赚。 960万人次涌进园区，人均消费却在下降。这哪里是"文旅龙头"，分明是"流量民工"。

三、分红8亿反超利润——这是"共同富裕"还是"先富跑路"？

这里有一个令人窒息的操作。

三年累计净利润约7.76亿元，公司却大手笔派息8.04亿元。

多出来的2800万，你猜是从哪儿来的？

答案很简单：借的。

招股书写得明明白白：公司已质押园区门票收费权，担保了5.21亿元的银行借款。换句话说，这家公司把未来的门票收入提前抵押给了银行，然后把借来的钱和赚来的钱一起分给了股东。

这就好比你开了一家面馆，生意不错但利润在下滑。你不琢磨怎么改善出品、提升服务，而是把明天的面粉抵押给隔壁老王换了现金，然后今晚就请股东吃大餐。

吃完发现——明天的客人还吃什么？

大股东拿走了8个亿，留给公司的是3.53亿元的流动负债净额和账上仅剩的3994万元现金。

3994万什么概念？一个年接待960万人次的5A级景区，账上现金还不够买一套北京二环的豪宅。

四、630万社保欠缴——打工人不配拥有"五险一金"？

最让我气愤的数字来了。

一边是三年分红8.04亿，一边是欠缴员工社保公积金630万元。

8,040,000,000 vs 6,300,000

这两个数字放在一起，画面感扑面而来——

大股东王爽女士，51岁，海南大学中文系毕业，第十四届全国人大代表，河南省总商会副会长。2025年，清园股份发给员工的工资里，少缴了630万元的社保和公积金。

你说这是资金紧张？那分红8个亿的时候怎么不紧张？

你说这是管理疏忽？那8个亿怎么没疏忽到别人账上？

630万，平均到每个员工头上可能只是几千块。但对于一个靠工资养家糊口的普通景区员工来说，这可能是孩子的学费、老人的医药费。

对不起，这种"省社保、保分红"的财务技巧，我看不出任何管理智慧，只看到了资本家的傲慢。

五、核心IP版权不独家——命脉握在别人手里

清明上河园的王牌是什么？《大宋·东京梦华》。

这台大型实景水上演出，投资1.35亿元，700多名演员参与，是清明上河园的灵魂。2023年至2025年，该演出分别产生收入1.18亿元、1.26亿元和——你猜——

但招股书坦白：该演出的版权由公司与第三方共同拥有，任何内容修改均需获得合作方同意。

什么意思？就是你的核心产品，改个剧本都得别人点头。

这就像可口可乐的配方跟别人共享，苹果的iOS系统要别人审批更新。一个文化主题公园，连自己最核心的文化产品的版权都不独家拥有，你拿什么构建护城河？

竞争对手完全可以复制一个"大宋·东京梦华Plus"，你连改都改不了。

六、十年上市路——从新三板到A股再到港股，谁在"陪跑"？

清园股份的资本之路，是一部充满戏剧性的"屡败屡战"史。

• 2016年：登陆新三板，成为河南省旅游景区第一家新三板挂牌企业
• 2018年：主动摘牌，官方解释是"经考虑业务发展需求及策略规划"
• 2020年：启动A股IPO辅导，中信证券保驾护航
• 2026年4月：完成第23期辅导工作
• 2026年6月：A股遥遥无期，转投港股

为什么A股走不通？市场早有猜测——

产权瑕疵：招股书已承认，园区内部分建筑的产权证明尚不完备，存在划拨用地被用于商业经营的历史遗留问题。在A股"穿透式"监管下，这类权属瑕疵几乎不可能过会。

关联交易疑云：控股股东正钦集团持有公司51%投票权，而这家集团的关联企业曾被曝注册于山东济南——与河南开封相隔500公里。为何要异地注册？是否存在利益输送？

门票质押：5.21亿元借款以门票收费权质押——如果到期无法偿还，银行有权直接接管门票收入。这等于是把公司的命脉交给了债权人。

七、虚假宣传、游客纠纷、安保漏洞——服务品质堪忧

2026年4月，清明上河园刚刚经历了一场口碑危机。

中国消费者报报道：景区在停车场、售票处、入口等处张贴巨幅海报"一票游3天 无限次畅游清明上河园"，大字醒目，豪气冲天。然而江苏李先生一家五口春节期间二次入园时被告知——"当日二次入园需重新购票"。

仔细一看，海报角落密密麻麻的"小字"写着："部分节假日除外"。

"大字吸睛、小字免责"——这种操作，放在任何行业都是典型的虚假宣传。

早在2011年，开封市龙亭区人民法院就审理过李冠博诉清明上河园健康权纠纷案。2017年，景区连续发生手机、钱包被盗警情，警方成立专项整治小组才压制住。

一个年接待960万人次的头部景区，连最基本的消费者权益和游客安全都保障不好，拿什么谈"高质量发展"？

八、竞争加剧——"万岁山"正在逼宫

开封不止有清明上河园。

隔壁的万岁山武侠城，正在成为一头可怕的"流量怪兽"。

2024年，万岁山武侠城游客接待量约850万人次，营收5.5亿。而它跟锦上添花文旅集团的对赌协议更是震惊行业：2025年销售额目标超过11亿元。

11亿什么概念？比清园股份2025年的总营收还高出3.5个亿。

一个门票更便宜、打法更"土嗨"、年轻人更爱的竞品，正在用更快的速度蚕食清明上河园的市场。而清明上河园的应对策略是什么？

终身票销量从436张暴涨到30029张，涨幅68倍。

终身票？这是一种典型的"寅吃卯粮"——用未来的收入填今天的窟窿。

卖了3万张终身票，收了一笔一次性现金，但未来这些游客再也不需要买票了。你猜2026年、2027年的门票收入会怎么样？

这不是增长，这是透支。

九、王爽是谁——一个中文系女老板的资本棋局

清园股份的实际控制人叫王爽。

51岁，1994年毕业于海南大学中文系。当过河南置成投资有限公司总经理，现在是第十四届全国人大代表、河南省总商会副会长，同时持有河南清明上河园男排。

从中文系毕业生到执掌一个5A级景区的女掌门，王爽的故事本身就是一个传奇。

但传奇的另一面是复杂的股权运作。

清园股份的股权结构两头大、中间小：王爽控制的河南正钦集团持股51%，开封市国资委旗下的开封发投和开封国资合计持股49%。

51%对49%——民企控股、国资参股。

这种结构的好处是：分红的时候，民企说了算；出了问题，国资兜着底。

三年分红8.04亿，大头流向正钦集团，流入王爽家族腰包。而社保欠缴630万、门票质押5.21亿、产权瑕疵这些历史包袱，却挂在上市公司账上。

这是最典型的"收益私有化、风险社会化"。

十、悲观展望——港股能否接住这朵"带刺的玫瑰"？

站在2026年7月的节点上，清明上河园的港股IPO前景并不乐观。

第一，港股市场对文旅资产的估值正在下行。 全球经济复苏乏力，消费降级趋势明显，文旅板块的估值逻辑正在重构。

第二，清园股份的财务结构极其脆弱。 账上3994万元现金，对应的是3.53亿流动负债净额和5.21亿质押借款。任何一次客流波动或收入下滑，都可能触发债务危机。终身票的暴增更是把未来的收入提前变现——2026年、2027年的财务数据大概率更难看好。

第三，核心IP的版权瑕疵是定时炸弹。 《大宋·东京梦华》版权不独家，园区建筑产权不完备，这些在尽职调查中都是硬伤。港交所的审核虽比A股宽松，但不代表没有底线。

第四，竞争格局持续恶化。 万岁山武侠城的11亿对赌、中国主题公园赛道的"千园大战"，都在倒逼清明上河园加大投入。而它最缺的恰恰就是钱。

第五也是最致命的一点：大股东的分红饥渴远未结束。 当控股股东已经习惯了每年2-3亿的分红节奏，一旦上市后股权更加分散、监管更加透明，这种"左手分红、右手质押"的操作还能持续多久？

结语：一幅画可以流传千年，一家公司未必

《清明上河图》记录了北宋的繁华，也暗藏着"盛世危图"——画中城门无兵把守、消防设施缺失、官衙门前懒散，张择端用画笔在讴歌盛世的同时，画下了一个王朝的隐忧。

九百多年后，清明上河园这家公司也站在了一个十字路口。

它拥有960万人次的客流，却赚不出足够支付社保的钱； 它打着"宋文化"的旗帜，却连核心演出都改不了剧本； 它喊着"河南文旅第一股"的口号，背后却是门票质押、产权瑕疵、分红透支。

这不是上市，这是在逃命。

这幅画还会流传千年，但这家公司能否在港股活下去——只有时间知道答案。

你怎么看清明上河园的港股IPO？是"河南文旅第一股"还是"资本界的清明上河图骗局"？欢迎在评论区留下你的观点。

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