营收跌15%、净利腰斩42%：科伦药业"三杀"背后，没有一块遮羞布是完整的

文 | 财经观察员

4月2日，科伦药业甩出了一份让股民心惊肉跳的成绩单。

营收185.13亿，跌了15%。净利润17.02亿，暴跌42%。扣非净利润更惨，直接腰斩近45%。

别急，还没完。

经营活动现金流26.42亿，同比少了41%。三项核心指标一起崩，这叫"三杀"。

管理层说这叫"结构升级"和"创新转型"。

我翻译一下：传统业务在流血，新业务还在吃奶，中间的空洞越来越大。

输液：最稳的生意，也在松动了

大输液是科伦的基本盘——全国每两瓶输液，就有一瓶是科伦的。这个护城河够宽了吧？

2025年，输液收入74.84亿，同比下降16%。

销量降了8.31%，单价也在跌。集采这把刀，终于砍到了科伦的大动脉上。

还记得那个故事吗？科伦把输液做到了极致，一年卖几十亿瓶装水一样的液体，靠着规模碾压活了几十年。

但故事总有翻篇的一天。当集采连输液都不放过的时候，规模就不再是护城河，而是沉没成本。

塑料水针销量同比下降12.89%——连输液的细分品种都在加速失守。

原料药：青霉素价格崩了，川宁不再是"现金牛"

川宁生物，科伦的抗生素中间体子公司，曾经是最稳定的利润来源。

2025年，抗生素中间体及原料药收入44.97亿，同比下降23%。

青霉素产品价格下跌，部分产品销量减少——这不是什么技术问题，就是周期到顶了。

原料药是一个典型的周期性行业，风口来了赚得盆满钵满，风口走了摔得鼻青脸肿。

川宁生物利润下降，再加上新产品研发和试车带来的费用增加，这块曾经的"现金牛"，正在变成"碎钞机"。

更麻烦的是，原料药和输液同时熄火，意味着科伦的两条大腿都瘸了。

创新药：4款产品卖了5.43亿，亏了3.82亿

这是管理层最爱讲的故事。

科伦博泰，4款创新药获批上市，全年卖了5.43亿，同比增长203%。

听起来很美？来，算笔账。

科伦全年研发投入22亿，创新药收入5.43亿。也就是说，每投入4块钱搞研发，才换来1块钱的销售。 这个ROI，放在任何一个行业都是触目惊心的。

更扎心的是，科伦博泰全年净利润-3.82亿。创新药板块还在"烧钱买未来"，至于这个"未来"什么时候来，没人知道。

芦康沙妥珠单抗是全球首个在肺癌获批的TROP2 ADC药物，技术含量确实有。但创新药行业有一条铁律：第一个上市的不一定赚钱，能进医保+放量的才叫成功。

五年内，科伦的创新药能撑起半边天吗？我把话放这儿——不能。

现金流才是一面照妖镜

26.42亿的经营现金流，同比少了41%。

什么意思？赚的钱越来越"虚"了。

营收降、利润降、现金流也降——这不是经营波动，这是系统性承压。

更让人揪心的是，科伦的总资产398.35亿，一年做185亿的生意，资产周转率不到0.5。这比很多重资产制造业还不如。

而年度分红也从10派5.03元降到了10派4.68元。在利润跌了42%的情况下，分红只降了7%。看着大方，但能撑多久？

Q4的回暖，更像是"回光返照"

当然，也要客观说一句：Q4的数据有改善。

输液因为流感需求，发货量上来了。非输液制剂企稳了。创新药四季度有授权费确认。

单季度利润恢复正增长。

但我要泼一盆冷水：流感的逻辑是不可持续的，授权费更是一锤子买卖。 2026年Q1如果流感走了、授权费没了，数据会不会又掉下去？大概率会。

一个扎心的问题

科伦药业今年55.51%的净利润拿来分红，合计9.45亿。

表面看是对股东大方，换个角度想——公司是不是已经找不到好的投资方向了？

传统业务要升级，没钱不行。创新药要烧钱，没钱更不行。

但你一边说"转型"，一边把一半以上的利润分掉。这不叫胸怀股东，这叫对未来没有信心。

你的看法呢？

科伦药业，现在这个价格，是抄底的机会，还是价值陷阱？欢迎在评论区聊聊。

——全文完——